事件:近期,我们对公司进行了深度的调研,先后与公司的证券代表、董秘、执行董事和公司第二大股东进行了友好而深入的访谈,并参观了公司的糖文化馆、产品体验馆和生产线,我们的综合判断是公司短期增长无忧,长期增长前景光明,现向投资者初步汇报一下调研的情况。

     客户产品结构改进计划助推公司的果葡糖浆业务。公司的果葡糖浆主要的客户为可口可乐和百事可乐,其中可口可乐主要是长江以北的工厂使用,目前可口可乐有计划将果葡糖浆占糖比例从现在的50%先提高到75%,然后再提高到100%以达到和美国市场同样的水平。而百事可乐济南工厂更是直接在09年将果葡糖浆的占糖比从50%提高到100%,这也很大程度上促使保龄宝09年果葡糖浆增长了38%左右。相信公司作为可口可乐和百事可乐的主供应商,必将受益于客户的产品改进计划和业务增长,因此,果葡糖浆业务未来的高增长是有保障的。

     果葡糖浆结晶化提高销售半径。公司果葡糖浆目前的运输半径为1000公里,其客户可口可乐只是在长江以北的工厂使用公司产品,公司计划采取果葡糖浆结晶化,进一步提升运输半径,这或将引来新的客户和老客户的其他厂的采购。譬如,未来可能向百事可乐的青岛工厂供货。

     低聚异麦芽糖业务逐步走出三聚氰胺阴影,恢复增长态势强劲。公司的低聚异麦芽糖作为一种益生元,被添加到牛奶等产品中。08年下半年开始的三聚氰胺事件对公司的影响主要有两个方面,一是客户三鹿的破产直接剪断其公司部分产品的需求;二是三聚氰胺事件引发的牛奶安全信任危机直接危及到牛奶的销量,从而对公司的低聚异麦芽糖业务产生了间接性的影响。然而由于牛奶市场的信心的重建和销量恢复,公司的低聚异麦芽糖业务将会有恢复性的强劲增长。

     赤藓糖醇业务将会放量增长。公司目前的赤藓糖醇采用商品名怡键醇,该产品已处于市场培育后期,市场销售比预期的要好,未来销量加速放量可期,元月份公司将此项目替换未来了募集资金项目,我们认为其未来增长前景具有较大的想象空间。我们预计其4000吨赤藓糖醇技改项目5月底完工后,下半年估计会实现80%左右的产能利用率。

     提价预期强烈。目前市场高企的糖价,使得公司有一定的提价预期,我们认为提价是公司出于成本变化、市场变化、客户关系综合权衡的可能结果,其提价概率大。但由于公司产品定价采用类似成本加成法,因而提价部分主要还是用于弥补成本上升,其利润贡献部分有限。

     新项目或将助推新的业绩增长。公司具有国家级的企业技术中心,研发投入比一直保持行业的高水平,项目储备丰富,小试产品市场反应良好。我们发现公司的产品在部分特定类型的消费者人群中较受欢迎。公司未来有可能打破现有运营模式同时进入终端市场,以更好的实现公司“功能食品大众化、大众食品功能化”的理念。公司目前主要业务和精力将主要放在功能糖方面,但我们从公司的规划馆和产品体验馆、小试车间透露的信息来看,公司未来有可能逐步进入医药糖领域,种种迹象表明公司有充足的项目储备,但出于今后市场的考虑,实际新项目可能会有变化,但其背后透出的信息是公司发展的增速空间巨大。

     区域品牌优势明显。公司位于山东省禹城市,其被中国轻工业联合会授予“中国功能糖城”的称号,该市目前生产淀粉糖的企业很多,其中规模较大的有绿箭、龙力和福田,其中绿箭之前做的是麦芽糖醇,龙力是做低聚木糖、木糖醇和淀粉等、而福田总量上则是国内第一、亚洲第二的木糖醇供应商。正是这种差异化的主导产品定位使得禹城功能性低聚糖发展势头良好。我们认为公司所在地的聚集效应将提升公司的行业知名度,从而迎来更多的客户。

     公司在排污方面成效显著,同时具有良好的社会责任形象和良好的政府关系。我们到公司调研时得知,公司在前一天刚刚接待了山东省长和十几个地市的市长到公司考察学习,主要是学习公司的排污处理经验,这种良好的社会形象一方面是公司长期努力的结果,另一方面也将为公司建立良好的社会形象做了一定的铺垫,对于公司所从事的业务和未来可能的终端市场开拓会有一定程度的帮助,这或许可以称为一种软实力 !

     盈利预测 我们预计一季度收入增长将会比较显著,尽管受到糖醇业务技改引发暂时性停产的影响,其一季度收入预计会增长50%左右,而因产品结构内部发生的调整,综合利润率会有所下滑,从而利润增速小于收入增速,我们预计一季度利润增速会在25%左右。我们非常看好五月底即将投产的赤藓糖醇技改项目,80%左右的产能利用率也是有可能实现的。综合考虑之后,我们初步预计10年、11年、12年的EPS为1.02元、1.41元、1.90元,以上周四收盘价39.02元计算得到的市盈率为38倍、27.7倍和20.5倍。考虑到公司未来的高成长性和其流通盘较小的缘故,我们给予公司“买入”的投资评级,我们预计股价近3个月会有30%左右的上涨空间,上涨的时点可能为5月份赤藓糖醇项目竣工时,因此建议投资者目前低位积极介入。未来6-12个月的目标价为56元。详细内容请看稍后发出的公司深度报告。